2021-11-24 01:28

影视动画 新帅新气象,茅台照样值得信念

北京时间10月22日晚间,贵州茅台公布2021年度第三季度业绩,2021年前三季度收好同比升11%,归母净收好同比升10%,单三季度来看影视动画,收好同比升10%,归母净收好同比升12.4%,单第三季度归母净利添速幼幅矮于市场相反预期。

除了业绩之外,三季度中茅台较为主要的大事就是换了新帅。9月24日茅台召开一时股东会,茅台新任掌门人丁雄军对市场关注中央的片面题目也给出了真挚详细的解答,开释出积极信号,海豚君认为真实比较有价值的一点,是关于价格体系和营销体制改革,新董事长清晰了改革的信念,倾向上为价格及渠道市场化、营销体系数字化。

海豚君总结了一下,主要有以下四个关注点:

 1)价格改革:茅台酒价格受供求有关等众因素影响,改革倾向是市场化和法制化,异日价格需逆映相符理价值,海豚君认为实际上是让市场看到了异日茅台进一步涨价的预期。

2)营销体系改革:定制酒已作废,现在渠道包括:经销商、自营、直销(商超+电商)、其他。异日将规范原有渠道,积极追求新零售渠道,添快实现数字化营销(物理防假转为数字化、CRM 体系追踪实在客户)。

3)量:产量上全力实现供需紧均衡,产能取决于质料、环境承载力、技术人才等因素。

4)产品组织:调整产品档次组织,打造中端、次高端、高端、超高端平分别价格带的拳头产品。

其它值得关注的数据还有,公司中秋国庆旺季投放超8,000吨(推想2019/2020年同期投放量均在7,400吨旁边),其中茅台酒投放市场的总量将保证在7500吨附近,同比基本持平,茅台1935和香溢五洲茅台酒两款新品投放约600吨,并请求经销商厉格实走100%拆箱、库存100%清零、挑高零售比例。

第三季度贵州茅台直销占比环比第二季度幼幅下滑。2021Q3直销渠道实现收好51.81亿元,同比添长57.9%,占酒类出售收好的比重为20.3%影视动画,同比升迁6.2pct,较2021Q2环比幼幅下滑1.4pct,批发渠道实现收好203.41亿元,同比幼幅添长1.9%,较2021Q2环比大幅上升10个pct以上。

三季度以来,稀奇是7~8月份,整个白酒板块展现向下较大调整,海豚君认为主要是市场对白酒政策风险忧忧郁添剧成为板块下跌的主要因素,市场哀不悦目情感蔓延为资金外逃因为之一,股王贵州茅台也遭遇了肯定程度的估值下杀,但海豚君已在二季报中指出,贵州茅台近5年估值中枢在33倍市盈率附近,是极具坦然边际的估值大底部,随着其股价8月20日跌落至阶段矮点后(实际上彼时动态PE为39倍)便开起逆弹,足够逆答了市场对其估值底部区间实在信程度。

随着时间移动到10月中旬的秋季糖酒会,海豚君渠道调研疏导下来的逆馈团体较为平庸,主要是由于在白酒走业添速较上半年清晰放缓(基数因为)、此前市场交流已较为足够难有预期差,即使白酒走业团体“量减、价添、挤压式添长”趋势未变,市场情感照样偏“淡”。 

另外,叠添消耗税力度及周围或添大,市场对白酒走业政策风险忧忧郁情感间歇性发作,成为短期影响贵州茅台估值的主要因素。

就整个三季度而言,海豚君认为虽有政策太甚忧忧郁因素,以及公司遭ESG评级至最矮程度、海外投资机构减持茅台等诸众利空,茅台照样艰难地幼幅估值修复,表明市场对高端酒年迈异日发展的信念照样专门强,叠添茅台动销及批价方面外现安详,表现了基本面的卓异内心并未转折,海豚君认为茅台从岁始高溢价调整到现在相对略微偏高区间,岁暮有看迎来估值切换,异日也许率不息经由过程升迁团购或直营渠道占比、添密价位带(推出 1935 等)以实现收好的不息添厚,以安详地业绩添长来消化估值。

以下为正文:

一 21第三季度收好 净利幼幅矮于市场预期

贵州茅台2021年前三季度交易总收好770.53亿元(+10.8%),归母净收好373亿元(+10.17%),扣非净收好373.75亿元(+10.19%)。

贵州茅台2021年单三季度交易总收好263亿元(+10%),归母净收好126亿元(+12.4%),扣非净收好127亿元(+13.2%),环比添速有幼幅下滑,同比添速升迁清晰,此前市场普及不息预期归母净利添速为15%旁边,海豚君认为主要是茅台酒Q3向市场投放量略矮于预期。

分产品来看,21Q3中央产品茅台酒的出售收好为220亿,同比添长5.6%,添速较21年第二季度有所下滑,而系列酒的出售收好为34.8亿,同比添长48%,收好占比较21第二季度幼幅下滑,这主要受三季度国家整顿资本市场追捧白酒走业 “酱酒炎”,茅台旗下酱香型系列酒动销能够也受到了一片面按捺。

数据来源:公司公告、海豚投研二 毛利率、净收好率同比幼幅降落

21第三季度毛利率91%,同比幼幅降落,净利率51%,同比也幼幅降落,主要由于第三季度税金率上升,及管理费用率上升团体略微大于茅台出售费用率降落的幅度。

数据来源:公司公告、海豚投研第三季度管理费用率7.5%,同比上升0.7个百分点,21Q3茅台渺幼缩短了市场投入,出售费用率2.5%,同比降落0.1个百分点,团体费用略微弱幅上升。数据来源:公司公告、海豚投研三 “拆箱令”进入扫尾阶段

茅台酒照样是贵州茅台的主要收好来源,且飞天茅台在终端市场永远供不该求,其市场实际成交价仍永远高位运走。今年岁始,为了限制酒价,茅台颁布“拆箱令”,请求一切的茅台专卖店和经销商将80%的茅台酒拆箱售卖。

一个月后,拆箱政策升级,拆箱比例从80%调整至100%。今年8月,茅台酒的拆箱政策又扩大到精品茅台和牛年生肖茅台。

现在散瓶茅台一批价2800元旁边,整箱茅台一批价3750元附近的价格,由于原箱茅台相比散瓶茅台更具珍藏价值,“拆箱令”也变相举高了原箱茅台的终端价格,最高时,原箱茅台酒的实际单瓶售价高达4000众元。

鉴于茅台酒终端售价近期有所回落,茅台有了肯定的主动权,海豚君认为下一步茅台能够会作废飞天茅台酒的拆箱规定,尽能够限制批价不再大幅上走。

数据来源:公司公告、海豚投研四 预收账款环比幼幅缩短-1.05亿 三季度缩短额落在平常区间    

预收账款 102.6 亿,环比幼幅缩短-1.05亿,能够认为在平常年度中二季度经销商向茅台酒厂挑前打款的预收款项基本在第三季度开释为茅台的实在收好。

数据来源:公司公告、海豚投研五 经营净现金流上升20.36%    

三季度,公司经营净现金流净额150亿元,同比上升20.36%,主要是茅台的子公司财务公司吸搜集团公司其他成员单位资金增补,出售商品所收到的现金291.60亿,与收好添长趋势基原形相符。

本文来源于:海豚投研影视动画,原文标题:《新帅新气象,茅台照样值得信念》

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